首次評級覆蓋給予增持評級，目標(biāo)價22.63港元：我們看好公司多品牌、新品類和全渠道帶來的業(yè)績穩(wěn)定增長。預(yù)計公司2016年收入和凈利潤分別同比增長17.8%和16.1%，業(yè)績增長主要受益于高端時尚運FILA品牌的快速增長、安踏兒童、足球用品等新品類的增長，以及電商渠道的擴張。我們給予公司目標(biāo)價22.63港元，對應(yīng)2016/17年P(guān)E為20x/18x。公司作為國內(nèi)體育用品行業(yè)龍頭，業(yè)績表現(xiàn)好于同業(yè)，享受一定估值溢價相對合理，當(dāng)前股價對應(yīng)目標(biāo)價格有6.74%的上漲空間，給予增持評級。

多品牌、新品類、全渠道帶動未來收入增長：FILA經(jīng)過5年品牌重塑，開始快速增長，店鋪已達(dá)687家，我們預(yù)計未來FILA品牌2016年收入有望增長34.5%，2017年FILA品牌收入占比或提高至16.5%。新品牌迪桑特第一家店已開設(shè)，迪桑特品牌經(jīng)營尚處于探索階段，受店鋪基數(shù)低的影響，未來迪桑特收入增速很快，但預(yù)計近幾年整體收入規(guī)模不會太大。公司也在擴充新品類，重點布局兒童系列和足球系列。安踏銷售體系已經(jīng)從單一實體店轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶓w店+電商模式，線上和線下渠道同時覆蓋，其中電商銷售額增速迅猛，占總收入比重逐年提高。我們預(yù)計2016/17電商收入增速分別為54.5%/62.3%。

服裝品類抬升整體毛利率，費用開支難縮減：去年以來公司推出更過高性價比鞋類產(chǎn)品導(dǎo)致鞋類毛利率下降，而石油化工產(chǎn)品價格下跌以及FILA品牌零售折扣較好則抬升服裝毛利率。未來服裝業(yè)務(wù)占比的提升將使公司整體毛利率維持相對平穩(wěn)水平，預(yù)計2016/17整體毛利率分別為47.3%/47.6%。2016年奧運營銷費用增加，全年銷售費用率或提升到21%，未來FILA品牌、兒童系列以及電商等新業(yè)務(wù)擴張下，公司費用開支仍將維持在一定規(guī)模，2017年銷售費用占收入比重或提升至21.6%，2016/17凈利潤同比增速分別為16.1%/14.0%。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加��；新業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期；消費需求疲軟興業(yè)證券股份有限公司。